編輯|郭楠
2021是頂級基金經理面臨巨大挑戰的壹年。作為壹年的最後壹份報告，四季報的權重也與以往不同，通常會有壹年的回顧性總結，看點很多。讀壹學校整理了壹些基金經理的季報。
易方達的張坤很少談及宏觀經濟形勢和政策。銀華基金的魏嬌在基金凈值高位下跌後，做了壹個“震蕩與恢復期的反思”。中國農業銀行的趙毅認為，光伏的股價已經跑在基本面的前面。廣發基金劉認為，2022年風格分化還會繼續。中歐基金周英博總結港股投資經驗“香江是很重要的能力邊界”，用壹句話概括2022。
值得壹提的是，周英博在中歐創新未來基金季報(封閉期18個月)中如實記錄了回顧、反思和展望，4000多字。隨著基金建倉期(今年4月)的到來，公募基金投資者可能再也看不到每周的季報了。
本文最後壹個彩蛋來自銀華基金李曉星。早前周英博辭職的消息傳出時，李曉星在朋友圈裏用壹句網絡歌詞轉發了這條消息，“孤獨的心事藏在體面的地方，過去的回憶慢慢擱淺”，吃瓜群眾表示看不懂。然而，李曉星在四季報中再次引用了這句歌詞，解開了謎團。
易方達張坤基金:
經濟下行壓力只是階段性的。
投資圈對今天的股市抱有很大的期望。
張坤最新管理規模為101935萬元。在最近披露的四季報中，張坤不僅回顧了季度市場行情，還罕見地發表了對宏觀經濟形勢和政策的看法。以下摘自易方達亞洲精選:
“四季度，基金小幅提高了股票倉位，調整了結構，增加了對科技、消費等行業的配置，減少了對金融、地產等行業的配置。個股方面，仍然持有商業模式優秀、行業結構清晰、競爭力強的優質公司。
2021，65438年2月中央經濟工作會議強調‘堅持以經濟建設為中心是黨的基本路線的要求’，中國經濟和企業本身蘊含著相當大的潛力。因此，我們認為目前經濟下行壓力只是階段性的，對中國經濟的長期前景保持樂觀，堅信中國經濟實力最終將達到發達國家水平。在這種情況下，我們相信壹批優質的公司能夠為客戶創造價值，提高整個社會的效率和生產力，有能力為股東持續創造自由現金流。
2021，這些企業的部分股價落後於大盤，但我們壹直認為“要做好投資，更重要的是盯著球場而不是記分牌”。我們會仔細考察組合中企業的基本面，選擇競爭力突出、長期邏輯確定性高的企業長期持有。我們認為，經過2021年的估值消化，部分優質企業的估值已經具備吸引力。在3-5年的維度上，企業業績的增長概率會投射到其市值的增長上。"
銀華魏嬌基金會:
高位回落後仍處於震蕩修復期。
魏嬌的季度報告壹直很文藝。在這份季報中，他表示，過去的2021是基金經理的投資理念和邏輯受到極大挑戰的壹年。在7月後政策環境和市場風格的突變下，基金凈值的退出歷史罕見，目前仍處於沖高回落後的震蕩修復期。
魏嬌說，“帶著強烈的生存欲望，他反思了市場變化的邏輯和投資問題，做出了堅持和調整並行的舉動。”(可悲的是，截至6月65438+10月21，銀華富裕主題今年以來跌幅超10%，震蕩仍在持續。)
回到季度報告本身，魏嬌強調，在2022年，更重要的是回歸常識。部分內容如下:
“在過去的日子裏，每當管理者對市場風格和組合的偏差產生懷疑時，回歸常識也是度過困難時期的基本手段。比如，當重倉的目標公司被消費稅、居民收入等非公司基本面問題困擾時，我們會回歸常識，即經濟和收入會壹直好轉嗎？追求感官層面的美好生活是人的天性嗎？消費是國民經濟三大要素之壹嗎？白酒對政府主要稅源有貢獻嗎？這些簡單的常識性問題幫助我們度過消費和投資的艱難日子。
回到醫療投資，我們也認為需要現實和常識並重。現階段的現實確實是疫情紅利已經結束，醫保和集中采購嚴重打壓創新藥價格，對中藥的政策支持造成其他醫療板塊的水分流失，仿佛醫保改革前壹樣。但是追溯到常識，中國在生物醫學方面需要進步和領先地位嗎？制藥投資的長期前景似乎並不令人絕望。
回到常識的第三個方面，市場最終會回歸均衡。前期被推高的消費和醫療估值在壹些因素的作用下總會回歸均值，被外部因素放大的供需缺口總會被平衡，估值差過大的行業的裂縫總會被修復，所以壹些被管理者忽略的行業總會以市場表現的形式回歸視野。我們認為，市場最終將在2022年恢復平衡，但對經理人的考驗將更加糟糕。繼續投入未破的行業格局，同時擴大自己的能力圈，是我們2022的主要準備。
中國農業銀行會理趙毅:
光伏股價已經跑在了基本面的前面。
2020年公募冠軍趙毅去年也表現不俗。他在四季報中明確表示，對於光伏行業，考慮到股價已經跑在基本面的前面，在估值已經很高的情況下性價比相對較差，只能在更長的時間維度中選擇有核心競爭力的企業。具體觀點如下:
展望下壹季度，對於光伏行業來說，目前，上遊矽料價格已經開始松動，其他環節價格也開始回落。從基本面來看，行業各板塊之間繼續存在博弈。考慮到股價已經跑在了基本面的前面，高估值條件下性價比相對較差，只能在更長的時間維度上選擇有核心競爭力的企業。
對於新能源汽車來說，仍然是確定性和增速非常高的板塊。整個電池產業鏈龍頭企業的調度仍處於高位。由於壹線企業的產能在陸續擴張，壹季度的排產較上季度仍在改善。但考慮到明年各環節產能將陸續釋放，供需平衡開始逆轉，今年轉型新能源的企業也面臨著業績變現的問題。所以明年從板塊來看會有分化。考慮到電池環節處於多應用震動的局面，需要選擇有核心競爭力的公司，繼續保持以新能源汽車電池和材料為主的配置思路，同時疊加光伏、軍工、車用級半導體等高端制造業。
廣發基金劉格宇:風格分化將持續。
作為成長派的代表，劉格宇今年的判斷是，風格分化的局面可能會在2022年延續。在可持續增長的商業模式下，當資產業績增速持續超預期時，市場更願意給予此類資產更高的估值水平。以下是具體的觀點:
“關於全年風格分化的原因，我們認為，壹方面，核心資產經歷了過去幾年的上漲，相對估值水平已經處於歷史高位。與此同時，景氣度並未得到顯著提升以對應相對較高的估值；另壹方面，周期性、電力公用事業、新能源板塊各有上行催化。周期性和資源型行業向上的景氣度來自於供需格局變化下的價格快速上漲，電力和新能源板塊受益於碳中和背景，景氣度穩中有升。
風格分化的局面可能會在2022年延續。資產的潛在價值或者我們對壹類資產的收益預期，取決於該類資產的業績增速、增速的可持續性以及市場願意給予該類資產的估值水平。在可持續增長的商業模式下，當資產業績增速持續超預期時，市場更願意給予此類資產較高的估值水平，反之亦然。目前中國宏觀經濟新舊動能轉換期，不同的資產處於不同的景氣階段，因此資產的分化是大概率事件。"
中歐基金周英博:
香江是壹個非常重要的能力邊界。
接下來我們來看看今晚剛剛發布的壹季報，同樣出自壹位頂級基金經理——中歐基金周英博。
周英博已退出大部分產品，僅保留未來18月中歐創新封閉式混合型基金。這個基金有四個經理。從寫法來看，這份季報的作者是周英博。
正文四千多字，包括周英博對六年工作經驗的得失總結和新壹年的投資展望。考慮到今年4月基金關閉後周英博將徹底離職，請大家看好並珍惜~
周英博在季報中總結了港股投資的得失。“查理·芒格說過，‘確定自己能力的邊界是最重要的’。現在，香江仍然是我們能力的壹個非常重要的邊界。”
“從過去幾年的經驗來看，香港股市對我們來說有以下顯著特點:壹是離岸市場，流動性同時受內地和全球影響，市場在樂觀和悲觀之間波動較大；二是高度的市場化吸引了壹批國內新經濟龍頭企業上市，從優質上市公司的供給來看，這是壹個不可忽視的市場；第三，國內機構投資者投資經驗不足。從我們過去四年的實踐來看，投資港股的效果並不理想。在上述總結的同時，我們在投資策略上降低了港股配置在基金組合中的重要性，希望在未來幾年積累更多紮實的港股公司研究經驗。”
展望2022年，周英博的觀點是“耐心等待經濟底部，謹慎識別新能源泡沫，積極尋找新動能”。詳情如下:
“耐心等待經濟觸底”主要是因為我們擔心房地產大幅下滑導致硬著陸風險加大，全球央行也在疫情後開始退出寬松政策。高基數下的外需並不樂觀，中國經濟韌性很強，但增速見底需要壹個過程，2022年需要耐心。從2015年末開始，棚改貨幣化和深度城鎮化推動的房地產景氣周期長達5年。人口出生率和城市化率代表長期壓制因素，國家“住不炒”政策代表中期壓制因素，2021下半年以來民營房企大規模爆發代表短期壓制因素。對長、中、短期僅下降兩個季度的房地產產業鏈要謹慎。
“謹慎篩選新能源泡沫”並不意味著我們看空新能源行業，而是希望在擁擠的交易市場中提高對風險的警惕。2021我們看到了新能源汽車的爆發，光伏發電近兩年在發電側基本實現平價，未來有望加速替代火電等傳統能源。在“碳中和、二氧化碳排放峰值”的全球意願推動下，2020年代最明顯的工業變革是“能源革命”。第壹次和第二次工業革命，中國基本缺席。在第三次信息技術革命中，中國深度參與了分工合作和外貿加工的角色。在第四次能源革命中，中國產業鏈以全面擁抱和領先產業鏈引領世界。這是現代全新的局面，必然會給未來5-10年的a股市場帶來全面的投資機會。
但同時需要註意的是，經過2020-2021年的高速增長，新能源汽車和光伏產業鏈各環節都迎來了巨大規模的投資和生產擴張，未來產業鏈不同環節的供需狀況將發生巨大變化。我們看好新能源汽車普及率突破10%後的加速增長，也看好光伏在發電側的全面普及和替代，以及新能源儲能在改造電力系統方面的巨大潛力。但在2022年，產業鏈上的股票預期被看好的情況下，我們需要更多地在泡沫中識別風險和機會。
“積極尋找新動能”，經濟結構轉型已經到了舊動能退潮、新動能全面站在前臺的階段。除了“能源革命”，我們註意到人工智能、虛擬現實(元宇宙)、合成生物學等新技術的應用已經接近成熟，相關產業鏈開始快速成長，這是未來值得關註的投資機會。在開始的時候，新時代的新機遇總是在萌芽，難以計算，充滿不確定的路徑，但它們最根本的特征是充滿活力。我們堅信，未來的10將是generate科技成長活力的10，科技成長產業將深刻改變中國乃至世界的社會生活和經濟體系。第壹條線索是2020-20265438。能源革命”這條線，還會有第二條和第三條線索。
銀華李曉星基金會:
孤獨的煩惱以體面的方式隱藏著。
早些時候周英博辭職的消息傳出時，銀華基金李曉星在朋友圈裏用壹句網絡歌詞轉發了這條消息，“孤獨的心事被體面地隱藏，過去的回憶慢慢擱淺”，吃瓜群眾表示看不懂。然而，李曉星在四季報中再次引用了這句歌詞，解開了謎團:
“孤獨的煩惱藏在體面的地方”，轉眼間即將進入投資組合管理的第八個年頭。很多壹起入行的小夥伴也漸漸淡出了。我從壹開始被認為是不太可能長久的公募經理，到現在被認為是看起來很有能力長久的公募經理。以後只要身體條件允許，成績能保持在預期水平以上，我都會繼續工作。
我們認為，公開發行基金是讓公眾分享社會進步紅利的壹種工具。公募經理人的終極標準應該是持有人職業生涯賺了多少錢，這也是我們壹直在挑戰的目標。
未來我們將繼續提高集中度，力爭把95%以上的時間花在投研和提升業績上，這也是對所有持有人的負責和公平。謝謝妳壹路的支持。雖然我們的表現時有波動，但壹直伴隨著我們。妳們的期待和批評是我們前進的動力。在此，我祝願我們的持有者和本報的讀者在新的壹年裏心胸開闊，幸福吉祥。“萬樹梅花滿天，九萬李鳳鵬舉！”