昨天(7月20日)，先是銀監會發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》，隨後央行也發布了《關於進壹步明確和規範金融機構資產管理業務指導意見的通知》。至此，央行、銀監會、證監會的資產管理細則都出來了。
這給市場吃了壹顆“定心丸”，把之前的預期、煩惱等不確定性變成了確定性:壹方面，允許發行老產品投資新資產，明確公募可以適當投資非標產品，估值方法上的適當妥協，都釋放了積極信號；另壹方面，禁止期限錯配，開展資金池業務和打破剛性兌付，去杠桿和防風險仍是主題。政策不是大放松，更不是徹底轉向。
新規將影響全市場近47萬億的資金規模。市場人士預計，新規的出臺將有助於加速新產品的推出，理財產品規模下滑的趨勢也有望得到改善。同時，新產品的加速推出將有助於改善股市和債市的流動性。
證監會明確資產管理業務十大變化。
具體來看壹下證券期貨經營機構私募管理業務的重要變化。
壹是統壹證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司私募管理業務的監管規則，消除監管套利。所有從事私募業務的證券期貨經營機構都必須獲得批準。原來的期貨資管子公司是協會備案的，要調整。
二是允許投資非標資產。所以券商應該可以投資非標，期貨公司壹開始不應該投資非標，現在不應該了。基金公司的母公司和子公司可能因為禁止同業競爭的要求而保持不變，母公司專戶還有其他禁止性規定。
第三，非標投資需要設置專門崗位負責投後管理和信息披露。杠桿率完全適用資管新規的杠桿率，包括分類標準，所以之前混合類1: 1的杠桿率現在放寬到2:1；私募的杠桿率以前是2: 1，現在需要執行1: 1。
第四，業績獎勵不能超過60%，新資管規定可以收取合理的業績獎勵。
五是雙20%的限制要求，相比公募雙10%略有放寬。然而，這項規定是全新的。而且不限於證券，包括非標，也有20%的限制。成交量在3000萬以上的專業投資者可以例外。如果上層資管計劃是嵌套的，這裏是否會穿透識別20%還有待確認。
六是允許自有資金參與資產管理計劃，但份額不超過20%。這與目前券商的風控指標基本壹致。本機構及下屬機構(含職工)的自有資金投入不得超過總份額的50%；但與銀監會相比，銀監會禁止銀行自有資金參與銀行理財。
第七，開放式私募管理計劃。開放發起期內，比例不低於65，438+00%的資產應在7個工作日內變現，進壹步限制了私募管理計劃的流動性。銀監會要求，開放式理財產品(包括公募和私募)應持有不低於理財產品資產凈值5%的現金或到期日在壹年以內的國債、央行票據和政策性金融債券。
八是對關聯交易做了詳細規定。它在兩種情況下受到管制。壹是投資關聯方發行或承銷的證券，可以做，但需要建立防火墻，防止利益沖突；二是不得為關聯方提供融資(證券以外的融資，如非標債權、未上市股權、股票質押等。);銀監會規定，商業銀行不得利用理財資金與關聯方進行不當交易、利益輸送、內幕交易和市場操縱，包括但不限於投資關聯方虛假項目、與關聯方購買上市公司、向銀行註資等。相對而言，其他形式的融資並沒有被完全禁止。
九是不隨意創設收益權。這意味著只有法律法規明確的收益權才是合規的，這對行業的實踐影響很大。
十是強制羈押。原則規定了強制獨立托管的要求，同時考慮到單壹資產管理計劃的特點，允許委托人和管理人約定不做獨立托管，但雙方同意並充分揭示風險。
兩會資產管理業務的詳細安排都來了。我們來看看有哪些重點。
要點壹:降低理財產品購買門檻等銀行利好。
之前發布的資管新規對合格投資者做了更嚴格的限制。此次發布的《辦法》征求意見稿，將單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降低至654.38+0萬元，降低了理財產品的購買門檻，有助於提高理財在投資者資產配置中的相對吸引力，擴大銀行理財客戶範圍，吸引資金流入理財資金池，緩解商業銀行的負債端壓力。
要點二:公募資管產品可以投資非標和股票。
公募資管產品除主要投資於標準化債權資產和上市股票外，也可以適當投資於非標準化債權資產，但應當符合監管對非標準化投資的期限匹配、額度管理和信息披露等方面的規定。過渡期結束後，經監管部門同意，商業銀行可對因特殊原因難以回表的非標債權資產和未到期的股票股權資產采取適當安排。
華泰證券(601688，股吧)宏觀研究員李超認為，這給了銀行更多處理這類資產的空間。對於無法回表的長期非標債權資產，銀行發行等久期的理財產品進行對接是沒有必要的，同時也解決了部分股權投資達不到表內監管要求無法回表的問題。這降低了市場對理財規則可能沖擊市場的擔憂，對銀行形成實質性利好。
CICC分析師張繼強表示，在實踐中，許多新公募產品在申報過程中不允許購買非標產品。目前在防風險和去杠桿的過程中，資管新規等政策導致融資渠道缺口較大。即使在海外市場，其實資產管理產品也可以投資某些另類資產。所以，正視現實，疏堵並重，可能是更好的解決辦法，有助於緩解理財難度。
金融監管研究院院長孫海波表示，未來公募可以自行設定非標投資，只需要保留5%的現金或利率債券即可。這與過去三個月整個市場的預期大相徑庭，也是防止社會整合進壹步崩潰的核心舉措。某銀行發行的理財，仍有總額4%和35%的比例限制，但單次公募無非標投資比例限制，極大地提供了公募非標投資的可行性。對於未來設立資產管理子公司的商業銀行，將另行規定對子公司投資非標比例的限制。這裏延伸的4%和35%僅適用於尚未設立資產管理子公司的商業銀行。
在中原銀行首席經濟學家王軍看來，雖然部分非標理財產品可以投資，但對投資比例仍有很強的限制，對期限匹配和集中度也有具體要求。所以從這個角度來說，好處其實是有限的。他表示，資管新規的原則和方向沒有變，監管層整治理財市場亂象的決心沒有變，銀行業未來面臨激烈競爭的格局沒有變。
要點三:金融機構可以發行老產品，投資新資產。
過渡期內，金融機構可發行老產品投資新資產，優先滿足國家重點領域和重大建設項目以及中小企業的融資需求。但在《指導意見》發布前，老產品總體規模應控制在現有產品總體規模以內，投入的新資產到期日不得晚於2020年底。
張繼強認為，金融機構發行老產品，投資新資產，是壹個重大放松。銀行理財面臨的問題無非是如何化解老產品，如何啟動新產品。不過這裏沒有新產品的雷同，而是按照國家重點領域和重大建設項目，似乎也包括了非標項目。將中小企業的融資需求納入考慮範圍要合理得多。
孫建波指出，這裏的新增資產不僅限於標準化資產，從《通知》的含義來看，還包括非標準化資產。也就是說，只要非標資產規模不增加，新增非標資產的周期不超過2020年末，就可以在舊資產池中新增非標投資。這也是對過渡期最寬松的解釋。
要點四:公募理財產品可以投資股票型基金。
同時，根據分類管理原則，資管新規已經明確公募可以投資股票。現行的銀行理財業務監管制度規定，公募理財產品只能投資貨幣型和債券型基金。新規放寬了相關限制，允許公私募理財產品投資各類公募證券投資基金。這意味著，公募理財產品也可以投資股票型基金。
壹位市場人士表示，其實之前私募理財產品和公募理財產品也可以投資公募證券投資基金，壹直沒有實際變化。從理財產品的凈資產占比來看，較以往有所收窄。“實際操作中，過去銀行公開發行理財產品，可以允許產品經理通過委外渠道配置股票型基金，比例不超過凈資產的20%。”
過去，銀行需要信托或券商渠道為大眾理財產品配置股票資金。現在，至少從字面上看，銀行理財可以直接投資股票基金。
要點五:準貨幣性理財允許采用攤余成本法。
要求理財產品堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量投資資產；但合格的封閉式理財產品允許采用攤余成本計量；過渡期內，在嚴格監管的前提下，允許現金管理類理財產品暫參照貨幣市場基金估值核算規則確認和計量理財產品凈值。
同時，允許金融機構發行期限在半年以上的固定期限產品。只要該類產品的基礎資產存續期不超過封閉期的65，438+0.5倍，就可以采用攤余成本法。孫建波認為這是資管新規對標準化產品市值法估值的最大讓步。
孫建波指出，在開放式產品中，允許銀行發行現金管理產品，允許這類產品采用攤余成本法估值，並附加影子定價。但影子定價與攤余成本法的偏差是多少，超過偏差如何處理，並不明確。投資範圍沒有明確限定在證監會的貨幣基金。
李超表示，允許在過渡性貨幣理財中使用攤余成本法，有望減少其凈值的波動，增加其吸引力，有助於銀行吸收貨幣理財產品。
中信證券(600030，股吧)在補充資管新規的通知中明確評論稱，該通知規定，過渡期內，以收集合同現金流和持有到期債券為目的，封閉期超過半年的固定期限開放式產品投資，可以采用攤余成本計量，但持有固定期限開放式產品組合的持續時間最長不得超過1.5倍的封閉期。相關措施將大大緩解過渡期商業銀行的債務損失壓力。此外，為進壹步降低商業銀行的負債荒，監管層加快了銀行現金管理產品對貨幣基金的替代進程，同意參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法對此類產品進行估值。因此，預計未來貨幣基金規模將進壹步萎縮。
要點六:鼓勵非標回報。
央行《通知》明確鼓勵非標資產回歸表內，包括期限特別長的PPP、其他股權明確的實債，或者其他非標回歸表內的障礙:資本充足率、單壹信貸集中度、MPA分值受影響、狹義貸款規模不足。
孫建波認為，央行的通知表明，未來所有回報都將被特殊對待，至少從監管指標上掃清了非標回報的障礙。目前，很難判斷還應該采取哪些措施來鼓勵非標準回報。預計至少可以考慮上述四項措施。
重點七:打破剛性交換，強調買方對賣方負責。
新規規定，商業銀行接受投資者委托，按照事先與投資者約定的投資策略、風險承擔和收益分配方式，對受托投資者財產進行投資管理的金融服務，商業銀行按照約定條件和實際投資收益向投資者支付收益，不保證本金支付和收益水平。同時實行凈值管理。
同時，證監會還要求賣方盡責，買方自負，經營機構勤勉盡責，堅持客戶利益第壹。審慎經營，確保業務發展與資本實力、管理能力和風險控制水平相適應，創新活動必須依法進行。禁止剛性兌付。
普益標準最新發布的研究報告認為，壹旦大量“剛兌”產品退出市場，因偏好“剛兌”而選擇銀行理財的客戶很可能會轉投其他更具投研能力的資產管理機構。在資產管理行業競爭加劇的背景下，未來銀行資產管理將不得不重視客戶需求分析，根據客戶的不同需求，開發不同類型的與其需求相匹配的理財產品。
報告指出，當前銀行理財客戶呈現三大需求特征。從流動性需求來看，流動性越強，客戶對收益的需求越低。在流動性需求日益旺盛的背景下，貨幣類基金產品可能成為市場主流；從投資規模需求來看，低門檻產品仍是市場主流；從風險偏好需求來看，受資管新規影響，投資低風險產品的客戶會逐漸分流到其他領域。
重點八:最嚴格的穿透標準，去杠桿仍是主線。
銀行業監督管理機構依法對商業銀行的理財活動進行監督管理。銀行業監督管理機構應當對理財業務進行穿透式監管，向上識別理財產品的最終投資人，向下識別理財產品的基礎資產，對理財產品的運作管理進行全面、動態的監管。
同時，理財業務監督管理辦法在打破剛性兌付的同時，也堅持了資管新規中解決期限錯配、去除資金池操作、解決多層嵌套的原則，是資管新規的延續。
李超認為，目前市場上部分投資者認為，在中美貿易摩擦和中國經濟增長下行的背景下，金融去杠桿存在邊際緩解概率。這個時候出臺金融管理辦法，意味著金融去杠桿還在路上。
孫海波表示，從銀行理財的角度來看，壹個有效的閉環已經逐漸形成。2017年5月，資產穿透登記的要求至投資者信息登記2018年5月，銀行理財登記托管中心對銀行業金融機構發布的理財產品信息、投資資產信息、理財投資者信息、理財從業人員信息進行登記。初步實現了理財產品全國集中統壹登記和“全流程、穿透式”的產品信息報送，實現了覆蓋理財產品上下遊和全生命周期的監管。
穿透是未來嚴格監管的重點，基礎設施的前期布局已經基本完成系統，這將作為未來商業銀行理財業務監管和處罰的壹把利劍。近日，北京銀監局對轄內兩家信托公司開出罰單。針對的是“向上滲透違反”和“向下滲透違反”兩種情況。
至此，銀監會開始執行史上最嚴的穿透標準，甚至比證監會之前的標準還要嚴格！
要點九:設置了過渡期，對“新老劃斷”做了靈活安排
關於過渡期的時間間隔，從《辦法》頒布實施到2020年65438+2月31。過渡期內，商業銀行新發行的理財產品應當符合本辦法的規定；對於股票型理財產品，商業銀行可以發行老產品對接股票型理財產品投資的未到期資產，但應嚴格控制在股票型產品整體規模內，有序壓縮。
同時，商業銀行應制定理財業務整改方案，明確時間進度和內部職責分工，經董事會審議通過、董事長簽署後，報銀行業監督管理機構批準，同時報中國人民銀行。銀行業監管機構監督指導商業銀行落實整改計劃，對提前完成整改的商業銀行給予適當監管激勵；對於未嚴格執行整改方案或整改不到位的商業銀行，應及時采取相關監管措施。過渡期結束後，商業銀行理財產品將按照新規進行全面監管(尚未設立保理公司，無法滿足第三方獨立托管要求的除外)，商業銀行不得發行或存在不符合新規要求的理財產品。
在證券期貨經營機構私募資產管理業務存量不符合新規規定的產品整體規模有序推進的前提下，允許存量不符合新規要求的產品滾動延續，不統壹限定整改進度，允許機構根據自身條件有序規範、逐步消化，實現新舊規則平穩有序銜接。過渡期結束後，經證監會同意，妥善處理因特殊原因難以標準化的非標準化債權資產存量和非標準化股權資產存量。
根據李超團隊的說法，商業銀行不需要制定每年三分之壹的硬性規定。而是允許其結合自身實際情況，自主有序地制定理財業務整改方案，經董事會審議通過、董事長簽字後，報監管部門批準。這種方式更有利於銀行根據自身情況有序安排老產品和發行新產品。此外，對於提前完成整改的銀行，監管部門將給予適當的監管獎勵，對於未嚴格執行或整改不到位的銀行，將適時采取相關監管措施。這說明新規的彈性調整並不意味著完全放松，監管部門在監管和引導上也有明確的獎懲。
要點10: 47萬億資金影響全行業
根據銀監會公布的數據，到6月末，銀行非保本理財產品余額為21萬億元，比5月末下降1.1.8萬億元，同業理財規模和占比也持續下降。
截至2065438+2008年6月，證券期貨經營機構私募資產管理業務規模合計25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約14.92萬億元，基金公司及其子公司約10.83萬億元，期貨公司及其子公司約160億元。
這意味著這壹新規將對47萬億的資本市場產生影響。
央行相關人士明確表示，此次資管新規的突破或修訂，並不是“大放水”，而是對資管新規實施的清晰認識，對金融機構存疑或不到位的具體細節進行詳細解釋和說明。
也有市場人士分析，資管新規的大方向和主要精神沒有變，保持政策執行的穩定性和力度的決心沒有變。但由於各種因素的影響，市場環境也發生了很大變化，在執行過程中出現了過於嚴格的現象。所以監管從實際出發做了壹些明確的細節，面對大環境需要保持定力，把握節奏和力度。
“在過渡期，壹些金融機構在整改過程中特別焦慮，恨不得壹年就到位，但投資者需要逐漸適應，新產品的開發設計也需要時間。因此，監管政策要為新產品的發行創造良好的環境，以保證產品的順利發行，實現新老產品交替期間的平穩過渡。”壹位資深業內人士表示，“對於過渡期後因特殊原因難以回表的存量非標資產，以及尚未到期的存量權益類資產。根據新的實施通知，經金融監管部門同意，可采取適當安排妥善處理。這也在壹定程度上減輕了金融機構的合規壓力。”
興業銀行(601166)首席經濟學家魯正偉表示，其實這些規則並不是要給資管新規“松綁”，而是要解決資管新規過渡期面臨的壹些問題。過渡期結束後，將根據實際情況實施新的監管辦法。
來源:賀勛大師？